Modelo de decisão para "hedging" com opções de venda sobre futuros: aplicação aos mercados de café e boi gordo

Abstract

Neste trabalho, abordou-se a questão do risco de mercado que permeia a atividade agropecuária, alertando-se para a necessidade de os produtores rurais precaverem-se contra situações adversas, traduzidas em baixos preços das mercadorias quando estas chegam ao mercado, por ocasião das safras. Levou-se a efeito uma rápida abordagem histórica acerca do surgimento dos mercados organizados, suas origens e evolução, de modo geral, e, mais especificamente, foram tecidas considerações sobre o surgimento do mercado de opções, suas controvérsias e as causas da sua grande preferência pelos investidores, tanto hedgers como especuladores. Fez-se alusão ao surgimento e à evolução das Bolsas de Mercadorias brasileiras, destacando-se a importância das commodities café e boi gordo, sobre as quais se fez um retrospecto, incluindo-se origens, introdução no Brasil, evolução e, principalmente, importância no contexto da economia nacional. A discussão acerca das características e do funcionamento dos mercados futuros e de opções revelou-se de fundamental importância para subsidiar a tese da proteção contra o risco de preço, por meio do hedging com opções de venda sobre futuros, para produtores de café e boi gordo. Discutiu-se também a aplicabilidade de modelos de avaliação de opções, em tempo discreto (modelo binomial) e em tempo contínuo (modelo de Black & Scholes). A metodologia utilizada teve como base teórica de sustentação a teoria de Von Newman acerca da predisposição dos agentes econômicos para arcarem com custos voltados para o gerenciamento de riscos associados ao desempenho de suas atividades produtivas, diretamente proporcional à probabilidade e ao nível de retorno esperado do empreendimento e inversamente proporcional ao grau de aversão ao risco do tomador de decisão. O modelo de Black & Scholes, considerado ideal para os objetivos deste trabalho, foi discutido em seus diversos aspectos e dele foram extraídos todos os elementos necessários à constituição da estrutura técnico-metodológica para configurar o modelo de decisão sobre hedging com opções, para produtores de café e boi gordo. Na discussão dos resultados, que incluiu a operacionalização do modelo de decisão, foram utilizados dados reais obtidos da BM&F e simulações, visando testar a consistência deste. Finalmente, foram explicitadas as conclusões do trabalho, que culminaram com a apresentação de uma tabela dinâmica em Excel, que permite aos usuários calcular os indicadores estatísticos e mercadológicos necessários à análise de decisão, bem como acompanhar a dinâmica do mercado de sua commodity, enquanto aguardam o melhor momento para efetivação do hedging.This paper is concerned with the market risks involved in cattle raising and agricultural activities, focusing on the need of farmers to prevent against adverse situations, such as low price of harvest products at the market place. A historical summary was made of the creation and evolution of organized markets in general and, more specifically, of the emergence of the option market, its controversies and the reasons for its preference by investors, both "hedgers" and speculators. A reference was made to the emergence and evolution of the Brazilian stock market, with emphasis on the commodities coffee and beef cattle, followed by a retrospective of their origins, introduction in Brazil, evolution and, most of all, their importance within the national economic context. The discussion on the characteristics and functioning of the futures market and options market has been shown to be crucial to support the thesis of "protection-against- risk-of price" by means of hedging with "sale options on futures" for coffee and beef cattle producers. The applicability of models of evaluation of options in discrete time (binomial model) and in continuous time (Black & Scholes Model) was also discussed. The methodology used was theoretically underlied by the Von Newman thesis on the economic agents’ willingness to bear the responsibility of the costs involved in the management of the risks associated with their productive activities, directly proportional to the probability and level of return expected from the venture and inversely proportional to the degree of the decision maker’s risk aversion. The Black & Scholes model, considered ideal for this work’s objectives, was discussed in its various aspects and supplied all the elements necessary to build a technical-methodological structure of the decision-making model on hedging with options for coffee and beef cattle producers. The result discussions, included the applicability of the decision-making process, using BM&F real data and simulations to test BM&F’s consistency. Finally, an Excel dynamic table was presented, which allows usersnot only to calculate the statistical and commercial indicators needed to analyse the decision-making process but also to observe the market dynamics of their commodity while waiting for the best moment for hedging.